Betriebswirtschaftslehre 2 - Investitionsrechnung und Finanzierung - Kapitel 5 - Dynamische Endwertverfahren – Der Vollständige Finanzplan

Inhalte von Prof. Dr. Thomas Urban
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• mit dynamischen Endwertverfahren wird der Versuch unternommen, einige bisher verwendete Prämissen für die Bewertung von Investitionsobjekten aufzuheben.

• jetzt die Kreditaufnahme bzw. Kapitalanlage mit unterschiedlichen Zinssätzen beurteilt.

• d. h. es wird ein unvollkommener Kapitalmarkt unterstellt

• zur betriebswirtschaftliche Bewertung und Beurteilung der Investitionsobjekte müssen alle Ein- und Auszahlungen bis zum jeweiligen Laufzeitende in ihrer Höhe und ihrem zeitlichen Anfall sowie der jeweils anzusetzenden Verzinsung prognostizierbar sein

• die einem Investitionsobjekt bzw. einer Geldanlage zurechenbaren Zahlungen, einschließlich der hieraus folgenden monetären Konsequenzen, werden in tabellarischer Form zusammengestellt

• Vergleich von realen Investitionen, die sich meist nicht nur in der Höhe und dem zeitlichen Verlauf ihrer Zahlungsströme, sondern häufig auch in der Nutzungsdauer unterscheiden

• durch Ergänzungsinvestitionen und Ergänzungsfinanzierungen können nicht vollständig, sich gegenseitig ausschließende Projekte, zu echten vergleichbaren Investitionsalternativen komplettiert werden

• Problem: Investor besitzt bei langfristig zu bewertenden Projekten immer weniger genaue Kenntnis über diese Möglichkeiten

Annahmen über Ergänzungsinvestitionen und -finanzierungen

• Vorgehensweise für die Beurteilung der absoluten Vorteilhaftigkeit miteinander zu vergleichender Investitionsobjekte, die unterschiedliche Laufzeiten aufweisen:

• die Alternative mit der längsten Laufzeit legt den Planungszeitraum fest.

• alle anderen Investitionsobjekte, die eine kürze Laufzeit haben, werden durch Ergänzungsinvestitionen und/oder -finanzierungen auf diesen Planungszeitraum erweitert.

• für den Investor die Möglichkeit, entweder als Beurteilungsmaßstab eine Maximierung des Endwertes oder des jährlichen Einkommens i. S. einer nachschüssigen Rente anzusetzen

• Ausgangsbeispiel für alle nachfolgenden Finanzpläne

• die Kap. 5.1 bis 5.4 unterstellen einen unvollkommenen und unbeschränkten Kapitalmarkt

5.1 Zielsetzung: Endwertmaximierung bei Eigenkapitalfinanzierung

• der Investor möchte am Ende des Planungszeitraums das maximal mögliche Vermögen aus seiner Investition entnehmen

• überschüssige Finanzmittel werden zu einem Habenzinssatz von 5% p. a. am Kapitalmarkt angelegt

• gesetzte Annahme:

• Laufzeit der getätigten Ergänzungsinvestition beträgt genau ein Jahr

• die Höhe der jeweils aktuellen Ergänzungsinvestition ergibt sich aus den Periodenüberschüssen des zu beurteilenden Investitionsobjektes sowie den getätigten Ergänzungsinvestitionen der Vorperiode und den hiermit realisierten Zinsen

• der periodische Bestandssaldo muss bis auf das Endjahr immer Null betragen.

Vollständiger Finanzplan bei Endwertmaximierung, Eigenkapitalfinanzierung und Habenzinssatz 5% p. a. (Projekt A)

Vollständiger Finanzplan bei Endwertmaximierung, Eigenkapitalfinanzierung und Habenzinssatz 5% p. a. (Projekt B)

5.2 Zielsetzung: Jährlich konstante nachschüssige Entnahmemaximierung bei Eigenkapitalfinanzierung

• Investor ist oft nicht an einem maximalen Endwert interessiert

• favorisiert werden konstante jährliche Entnahmen und die Rückzahlung des eingesetzten Eigenkapitals am Ende der Investitionslaufzeit

• die jährlichen Entnahmen können vor- oder nachschüssig taxiert sein

• die Einbeziehung der Periodenüberschüsse haben jeweils einen nachschüssigen Charakter haben,

• dies trifft auch für die jährlichen Entnahmen zu

• durch die Konstanz der jährlichen Entnahmen entsprechen sie einer nachschüssigen Rente

Vollständiger Finanzplan bei Entnahmemaximierung, Eigenkapitalfinanzierung und Habenzinssatz 5% p. a. (Projekt A)

Vollständiger Finanzplan bei Entnahmemaximierung, Eigenkapitalfinanzierung und Habenzinssatz 5% p. a. (Projekt B)

5.3 Zielsetzung: Endwertmaximierung bei Fremdkapitalfinanzierung

• - Investor möchte das Investitionsobjekt nicht mit Eigenkapital, sondern ausschließlich mit Fremdkapital finanzieren

• Annahmen: sowohl die Ausgangsfinanzierung (Anschaffungskredit) als auch die Ergänzungsfinanzierungen haben nur eine Laufzeit von einem Jahr

• sowohl beim Anschaffungskredit als auch bei allen Ergänzungsfinanzierungen soll die Zinszahlung am Periodenende erfolgen und die Verzinsung sich auf das zu Beginn der Periode gebundene Kapital beziehen

• für die Berechnung der anfallenden Schuldzinsen gilt ein Sollzinssatz von 8% p. a.

Vollständiger Finanzplan bei Entwertmaximierung, Fremdkapitalfinanzierung und Sollzinssatz 8% p. a. (Projekt A)

Vollständiger Finanzplan bei Entwertmaximierung, Fremdkapitalfinanzierung, Sollzinssatz 8% p. a. und Habenzinssatz 5% p. a. (Projekt B)

5.4 Jährlich konstante nachschüssige Entnahmemaximierung bei Fremdkapitalfinanzierung

• auch bei einer Fremdkapitalfinanzierung eines Investitionsprojektes kann der Investor Entnahmen vornehmen

• Voraussetzung: positiver Endwert muss vorliegen

• Investitionsobjekt erwirtschaftet neben der Kredittilgung und den periodisch anfallenden Zinsen zusätzliche Erträge

• der Interne Zinssatz ist somit größer als der Sollzinssatz

Vollständiger Finanzplan bei jährlich konstanter nachschüssiger Entnahmemaximierung, Fremdkapitalfinanzierung und Sollzinssatz 8% p. a. (Projekt A)

• Berechnung der konstanten maximalen Entnahmeniveaus bei einem vom Investor festgesetzten Endvermögen ist auf Basis der Rentenendwertformel nur möglich, wenn

• entweder nur Ergänzungsfinanzierungen oder

• nur Ergänzungsinvestitionen mit einem konstanten Zinssatz durchgeführt werden

• Berechnung der konstanten Entnahmeniveaus erfolgt iterativ

• 1. Festlegung des gewünschten Endwertes Cn.

• 2. Wahl eines Entnahmeniveaus E1 und Berechnung von Cn(E1)

• 3. Wenn C_n(E₁) oberhalb von C_n liegt, dann gilt für das Entnahmeniveau E₂ : E₂ > E₁; liegt es unterhalb von C_n muss im nächsten Schritt E₂ < E₁ gesetzt werden

• 4. Ermittlung von durch lineare Interpolation mit folgender Gleichung: E*

• 5. Liegt das berechnete Entnahmeniveau nah an dem gewünschten C_n, kann abgebrochen werden, sonst muss obige Gleichung erneut angewandt werden.

Beispiel:

Der Endwert beträgt C_n = 46,62. Welches maximale Entnahmeniveau ergibt auf Basis des Vollständigen Finanzplans für einen Investor bei einem gewünschten Endwert von C_n = 0?

5.5 Unvollkommene und beschränkte Kapitalmärkte

• bisherige Vollständigen Finanzpläne unter der Beachtung der zwei Zielsetzungen diskutiert:

• Endwertmaximierung oder

• Entnahmemaximierung i. S. einer jährlich nachschüssigen Rente

• die Höhe des jeweiligen Zinssatzes war innerhalb der Laufzeit konstant

• es galt Sollzinssatz > Habenzinssatz

• diese Prämisse wird verändert

• die Zinssätze sind nur noch in jeder Periode konstant, d. h. sie können sich im Betrachtungszeitraum ändern

• der Vollständige Finanzplan gewinnt somit mehr an Realitätsnähe

• des Weiteren galt die Annahme eines unbeschränkten Finanzierungslimits

• auch diese wird jetzt aufgehoben

• der Investor kann nur in beschränkter Höhe Anfangs- und Erweiterungsfinanzierungen durchführen, sich also nicht unendlich verschulden

• beliebig viele Mittel können dagegen weiterhin als Ergänzungsinvestitionen angelegt werden

Ausgangsdaten für die Vollständigen Finanzpläne auf unvollkommenen und beschränkten Kapitalmärkten

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